行業利潤池研究
目標
將公司申報文件與行業數據轉化為以決策為導向的答案，回答四個問題：
- 營收從何而來？
- 毛利、營業利潤與現金實際從何而來？
- 哪些成本、負債與營運資金項目使商業模式脆弱？
- 哪些利潤池是外部新創公司能合理接近的？
當證據支持排除時，不要強求創業機會。
除非使用者要求其他語言，否則以使用者的語言回覆。
工作流程
1. 設定範圍
- 預設使用最新三個完整的經審計會計年度。
- 明確說明具體會計年度與貨幣。
- 按價值鏈角色與商業模式類型選取代表性公司，而非僅憑知名度。
- 當請求從指定公司出發，詢問其生存基礎或價值如何轉化為現金時，改使用
company-value-chain-review。 - 當集團擁有多項業務時，將集團經濟狀況與新業務區塊分開。
- 將經審計的年度數據與未經審計的當年度數據分開。
2. 使用原始資料
瀏覽並搜尋當前資訊。優先順序如下：
- 審計年報、10-K、20-F、法定申報文件或交易所申報文件。
- 公司官方業績簡報與盈餘發布。
- 政府統計數據、監管機構數據或公認行業協會數據。
- 僅在無原始資料時，使用高品質的次級研究。
針對 PDF 申報文件：
- 檢查實際 PDF 內容，而非僅查看搜尋片段。
- 若同時存在 PDF 檢視器頁碼與印刷頁碼，則提供兩者。
- 為營收、成本、部門附註、資產負債表、現金流量表與主要會計附註建立簡短頁碼索引。
3. 建立三表骨架
將金額標準化為同一單位，並建立三年表格。
損益表
- 按部門或業務線劃分的營收。
- 若揭露，則按部門劃分的營業成本與毛利。
- 毛利率、營業利潤率與淨利率。
- 研發、銷售與行銷、一般及管理費用。
- 政府補助、公允價值收益、投資收益、利息收入、稅務優惠及其他非核心項目。
- 區分營業獲利能力與報告淨利。
資產負債表
- 現金及流動性投資；識別受限制現金。
- 計息債務與租賃負債。
- 應付帳款、應收帳款、存貨、合約負債、客戶預付款或行業特定準備金。
- 流動比率、淨現金/債務、權益趨勢，以及若揭露的重大表外承諾。
- 說明負債增長來自銀行債務、供應商、客戶、保戶、承租人或其他營運交易對手。
現金流量表
- 營業現金流、資本支出、粗略自由現金流、融資現金流。
- 調節利潤與現金。
- 識別主要的營運資金貢獻項目：應付帳款、應收帳款、存貨、遞延營收、準備金、存款或客戶資金。
- 當營業現金流主要來自延遲支付供應商款項或客戶預付款時，不得將其稱為「自產現金」。
4. 仔細重建部門經濟狀況
對於每條業務線，將每個數字標記為以下之一：
- 揭露： 公司直接報告的金額。
- 推導： 根據揭露數字計算得出；顯示計算公式。
- 推斷： 基於合理推論的解釋；說明證據與不確定性。
當部門成本未揭露時，切勿指定部門利潤率。不得從不同範圍的營收類別中減去混合成本類別。當僅揭露年度變動時，僅計算毛利或成本的變動，而非絕對利潤率。
將每條業務線分類為：
- 核心利潤引擎。
- 高毛利現金牛。
- 薄利規模業務。
- 策略性虧損領先者或基礎設施。
- 輔助性貨幣化。
- 專案式或週期性利潤。
- 會計或財務收入貢獻者，而非營業利潤。
5. 解釋變化的原因，而非僅呈現數字
測試主要驅動因素：
- 銷量、價格、組合、產能利用率、採購節省、平台重複使用、客戶獲取、履行、法規、產品週期、減損、理賠、融資成本與營運資金。
- 固定成本營運槓桿：展示營收或毛利變動如何與研發、銷售、門市、工廠、員工或基礎設施互動。
- 一次性項目與時點效應。
在適用時使用簡單的橋接公式：
利潤變動 = 銷量效應 + 價格/組合效應 + 單位成本效應 + 營業費用效應 + 非營業效應
6. 繪製行業利潤池地圖
不要將行業營收等同於行業機會。
針對價值鏈：
- 使用明確定義的範圍估算行業總營收。
- 列出主要參與者與交易流。
- 比較代表性公司的毛利率、營業利潤率、資本密集度、現金轉換週期與週期性。
- 識別誰控制客戶、數據、通路、執照、存貨、資產負債表與實體履行。
- 將大型營收池與有吸引力的利潤池區分開。
僅在會計範圍可比較時使用代表性公司。說明重要的範圍差異。
7. 應用外部新創過濾機制
對於每個提出的機會，回答：
- 為什麼既有的公司不會內部自行開發？
- 為什麼必須跨公司、中立、受監管、專業化或超出既有公司邊界？
- 誰付費、從哪個預算支出、減少了哪些可衡量的損失或成本？
- 需要什麼專有數據或工作流程權限？
- 新創公司能在擴張前獲得該權限嗎？
- 實施是否與企業系統深度整合？
- 商業模式是否需要執照、資本、存貨、在地營運或大型服務網絡？
- 需求是否持續且支付意願是否已獲證實？
- 平台、製造商、保險公司、經紀人、房東、出版商或市集能否複製或捆綁該模式？
- 業務是否透過軟體、數據、網路效應或轉換成本形成複利，還是隨每個產品、客戶、城市或 SKU 重新歸零？
對每個機會進行定性評分，從 1 到 5，分數越高代表越有吸引力。對於兩個負擔標準，較低的銷售、整合、資本或離線負擔因此獲得較高分數。
- 痛點與預算。
- 外部勝出權。
- 數據可獲取性。
- 銷售與整合負擔。
- 資本與離線負擔。
- 持續性與利潤率。
- 防禦性。
高市場規模但低外部勝出權的情況，並非有吸引力的新創機會。
對於每個支持的機會，說明適當的解決方案形式，並將 AI 歸類為以下之一：
- 核心能力： 沒有 AI，產品或成本優勢便無法運作。
- 重要增強： AI 大幅改善工作流程，但非主要護城河。
- 一般功能： AI 有用但容易被複製或捆綁。
- 非必要： 工作流程、通路、服務、硬體、執照或資本更為重要。
當使用者明確要求 AI 機會時，同時測試訓練與評估數據的可及性、模型可靠性、人工審查、推論成本、工作流程整合，以及既有公司能否複製該能力。當 AI 不改變機會品質時，不要產生獨立的 AI 清單。
8. 使用行業模組
閱讀 references/sector-question-bank.md 以取得證券、保險、房地產、遊戲、電子商務與本地服務的資訊。僅使用相關章節。
對於沒有專用模組的行業，使用通用工作流程並從原始證據推導出行業特定問題。不要暗示存在專用模組。僅在反覆的真實案例中發現可重複的遺漏後，才新增模組。
在製作完整的行業報告前，閱讀 references/report-template.md。
品質規則
- 每個當前或公司特定的事實性主張都必須引用來源。
- 優先使用精確數字而非形容詞。
- 明確說明數據缺口。
- 避免虛假精確度與混合會計範圍。
- 不得在不相符的公司、地區、毛額/淨額或行業銷售範圍之間計算比率，即使作為方向性估計也不行。
- 不得將毛利率視為淨獲利能力。
- 不得將營收增長視為現金產生。
- 未經證據支持，不得將策略性生態系統活動視為獨立利潤中心。
- 結尾需有明確判斷：有吸引力、結構性困難或證據不足，並說明原因。