Que fait Évaluation par Flux de Trésorerie Actualisés (DCF) ?
Vue d'ensemble
Le DCF estime la valeur intrinsèque d'une entreprise en projetant ses flux de trésorerie disponibles futurs et en les actualisant à leur valeur actuelle à l'aide du WACC. Il répond à la question « Quelle est la valeur de cette activité basée sur sa capacité future à générer de la trésorerie ? »
Quand l'utiliser
Conditions de déclenchement :
- L'utilisateur a besoin d'évaluer une entreprise ou une unité commerciale.
- L'utilisateur analyse des cibles de fusion-acquisition ou des opportunités d'investissement.
- L'utilisateur demande « quel est le juste prix ? » ou « construis un modèle d'évaluation ».
Quand NE PAS l'utiliser :
- Pour les startups en phase de démarrage sans chiffre d'affaires → utiliser la méthode des comparables ou la méthode des ventures.
- Pour une évaluation relative rapide → utiliser les multiples (PER, EV/EBITDA).
- Pour des décisions au niveau du portefeuille → utiliser la matrice BCG.
Cadre
LOI DE FER : Déchets en entrée, déchets en sortie
Le résultat d'un DCF n'est valable QUE si ses hypothèses le sont. Chaque hypothèse (taux de croissance,
marge, WACC, croissance terminale) doit être explicitement énoncée et justifiée.
Un DCF sans tableau d'hypothèses est sans valeur.
LOI DE FER : La valeur terminale domine — manipulez-la avec précaution
La valeur terminale représente généralement 60 à 80 % de la valeur totale du DCF. Si votre
taux de croissance terminal dépasse la croissance à long terme du PIB (~2-3 %), vous supposez
que l'entreprise deviendra un jour plus grande que l'économie. Plafonnez la croissance
terminale au taux sans risque ou à la croissance du PIB.
Étape 1 : Projeter les flux de trésorerie disponibles (5 à 10 ans)
FCF = EBIT × (1 - Taux d'imposition) + Amortissements - CapEx - Δ BFR
Construisez les projections à partir de :
- Hypothèses de croissance du chiffre d'affaires (approche descendante ou ascendante)
- Évolution de la marge opérationnelle
- Besoins en investissements (CapEx)
- Variations du besoin en fonds de roulement (BFR)
Étape 2 : Calculer le WACC
WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 - Impôt))
Où :
- Re = Coût des capitaux propres (utiliser le CAPM : Rf + β × Prime de risque de marché)
- Rd = Coût de la dette (taux d'intérêt sur les emprunts)
- E/V = Poids des capitaux propres, D/V = Poids de la dette
Étape 3 : Calculer la valeur terminale
Modèle de Gordon (préféré) :
VT = FCF_final × (1 + g) / (WACC - g)
Où g = taux de croissance terminal (plafonné à 2-3 %)
Méthode du multiple de sortie (alternative) :
VT = EBITDA_final × Multiple EV/EBITDA
Étape 4 : Actualiser à la valeur actuelle
Valeur d'entreprise = Σ FCFt / (1 + WACC)^t + VT / (1 + WACC)^n
Valeur des capitaux propres = Valeur d'entreprise - Dette nette
Valeur par action = Valeur des capitaux propres / Nombre d'actions en circulation
Étape 5 : Analyse de sensibilité
Testez les hypothèses clés : WACC (±1 %), croissance terminale (±0,5 %), croissance du chiffre d'affaires (±2 %). Présentez sous forme d'un tableau de sensibilité.
Format de sortie
# Évaluation DCF : {Entreprise}
## Hypothèses clés
| Hypothèse | Valeur | Justification |
|-----------|--------|---------------|
| Croissance du CA (Années 1-5) | X % | {base} |
| Marge opérationnelle (terminale) | X % | {base} |
| WACC | X % | {calcul} |
| Croissance terminale | X % | {base} |
## Flux de trésorerie disponibles projetés
| Année | Chiffre d'affaires | EBIT | FCF |
|-------|--------------------|------|-----|
| A1 | ... | ... | ... |
## Résumé de l'évaluation
- VA des FCF : X €
- VA de la Valeur Terminale : X € (X % du total)
- Valeur d'entreprise : X €
- Moins : Dette nette : X €
- Valeur des capitaux propres : X €
- Par action : X €
## Tableau de sensibilité
| WACC \ g terminal | 1,5 % | 2,0 % | 2,5 % |
|-------------------|-------|-------|-------|
| 8 % | X € | X € | X € |
| 9 % | X € | X € | X € |
| 10 % | X € | X € | X € |
Exemples
Application correcte
Scénario : DCF pour une entreprise SaaS taïwanaise (ARR 500 M NT$, croissance 25 %)
- Projection sur 5 ans des FCF avec croissance décroissante (25 % → 15 %)
- WACC 10,5 % (justifié : Rf 1,5 %, β 1,2, prime de risque 6 %, coût de la dette 4 %)
- Croissance terminale 2,5 % (approximation de la croissance du PIB taïwanais)
- VT = 72 % de la valeur d'entreprise — dans la normale ✓
- Tableau de sensibilité montre une fourchette de X € pour ±1 % de WACC
Application incorrecte
- Taux de croissance terminal de 8 % → Implique que l'entreprise dépasse l'économie pour toujours. Enfreint la Loi de Fer.
- Aucun tableau d'hypothèses — juste « Valeur d'entreprise = 2,5 milliards NT$ » → Impossible à valider. Enfreint la Loi de Fer.
Pièges
- Sensibilité de la valeur terminale : De petites variations du taux de croissance terminal ou du WACC font fluctuer la valorisation de 20 à 30 %. Présentez toujours une fourchette, pas une estimation ponctuelle.
- Référence circulaire dans le WACC : Le WACC a besoin de la valeur des capitaux propres (capitalisation boursière), mais le DCF calcule cette valeur. Itérez ou utilisez une structure de capital cible.
- FCF vs Résultat net : Le DCF utilise les flux de trésorerie disponibles, pas les bénéfices. Les entreprises à forte intensité capitalistique ou à besoins élevés en BFR peuvent avoir des bénéfices positifs mais des FCF négatifs.
- Prime de risque pays : Pour les entreprises de pays émergents (dont Taïwan), ajoutez une prime de risque pays au WACC (généralement 1-3 %).
- FCF négatifs les premières années : Les entreprises en croissance peuvent avoir des FCF négatifs au début. C'est acceptable — la valeur provient des années ultérieures et de la valeur terminale.
Scripts
| Script | Description | Utilisation |
|---|---|---|
scripts/dcf.py | Calcule la valeur d'entreprise DCF avec valeur terminale | python scripts/dcf.py --help |
Exécutez python scripts/dcf.py --verify pour lancer les tests de vérification intégrés.
Références
- Pour les détails du calcul du WACC, voir
references/wacc-calculation.md - Pour l'approche par multiples de sociétés comparables, voir
references/comparables.md