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Valuation por Fluxo de Caixa Descontado (DCF)

Visão Geral

O DCF estima o valor intrínseco de uma empresa projetando fluxos de caixa livres futuros e descontando-os ao valor presente usando o WACC. Ele responde "quanto este negócio vale com base em sua capacidade futura de geração de caixa?"

Quando Usar

Condições de ativação:

• O usuário precisa avaliar uma empresa ou unidade de negócio
• O usuário está avaliando alvos de M&A ou oportunidades de investimento
• O usuário pergunta "qual o preço justo?" ou "monte um modelo de valuation"

Quando NÃO usar:

• Para startups em estágio inicial sem receita → use comparáveis ou método de venture capital
• Para valuation relativo rápido → use múltiplos (P/L, EV/EBITDA)
• Para decisões de portfólio → use a Matriz BCG

Estrutura

LEI DE FERRO: Garbage In, Garbage Out

O resultado do DCF é TÃO BOM quanto suas premissas. Cada premissa (taxa de crescimento,
margem, WACC, crescimento terminal) deve ser explicitamente declarada com justificativa.
Um DCF sem tabela de premissas não vale nada.

LEI DE FERRO: O Valor Terminal Domina — Trate com Cuidado

O valor terminal geralmente representa 60-80% do valor total do DCF. Se sua
taxa de crescimento terminal exceder o crescimento do PIB de longo prazo (~2-3%),
você está implicando que a empresa se tornará maior que a economia um dia.
Limite o crescimento terminal à taxa livre de risco ou ao crescimento do PIB.

Passo 1: Projetar Fluxos de Caixa Livres (5-10 anos)

FCF = EBIT × (1 - Taxa de Imposto) + Depreciação - Capex - ΔCapital de Giro

Construa projeções a partir de:

• Premissas de crescimento da receita (top-down ou bottom-up)
• Trajetória da margem operacional
• Necessidades de despesas de capital
• Variações no capital de giro

Passo 2: Calcular o WACC

WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 - Imposto))

Onde:

• Re = Custo do capital próprio (use CAPM: Rf + β × Prêmio de Risco de Mercado)
• Rd = Custo da dívida (taxa de juros sobre empréstimos)
• E/V = Peso do capital próprio, D/V = Peso da dívida

Passo 3: Calcular o Valor Terminal

Modelo de Gordon (preferido):

VT = FCF_final × (1 + g) / (WACC - g)

Onde g = taxa de crescimento terminal (limite em 2-3%)

Método do Múltiplo de Saída (alternativa):

VT = EBITDA_final × Múltiplo EV/EBITDA

Passo 4: Descontar ao Valor Presente

Valor da Empresa = Σ FCFt / (1 + WACC)^t + VT / (1 + WACC)^n
Valor do Capital Próprio = Valor da Empresa - Dívida Líquida
Valor por Ação = Valor do Capital Próprio / Ações em Circulação

Passo 5: Análise de Sensibilidade

Teste premissas-chave: WACC (±1%), crescimento terminal (±0,5%), crescimento da receita (±2%). Apresente como uma tabela de sensibilidade.

Formato de Saída

# DCF Valuation: {Empresa}

## Premissas-Chave
| Premissa | Valor | Justificativa |
|----------|-------|---------------|
| Crescimento da receita (A1-5) | X% | {base} |
| Margem operacional (terminal) | X% | {base} |
| WACC | X% | {cálculo} |
| Crescimento terminal | X% | {base} |

## Fluxos de Caixa Livres Projetados
| Ano | Receita | EBIT | FCF |
|-----|---------|------|-----|
| A1 | ... | ... | ... |

## Resumo do Valuation
- VP dos FCFs: $X
- VP do Valor Terminal: $X (X% do total)
- Valor da Empresa: $X
- Menos: Dívida Líquida: $X
- Valor do Capital Próprio: $X
- Por Ação: $X

## Tabela de Sensibilidade
| WACC \ Crescimento Terminal | 1,5% | 2,0% | 2,5% |
|----------------------------|------|------|------|
| 8% | $X | $X | $X |
| 9% | $X | $X | $X |
| 10% | $X | $X | $X |

Exemplos

Aplicação Correta

Cenário: DCF para uma empresa SaaS taiwanesa (ARR NT$500M, crescendo 25%)

• Projetou 5 anos de FCF com crescimento declinante (25% → 15%)
• WACC 10,5% (justificado: Rf 1,5%, β 1,2, ERP 6%, custo da dívida 4%)
• Crescimento terminal 2,5% (proxy do crescimento do PIB de Taiwan)
• VT = 72% do valor da empresa — dentro da faixa normal ✓
• Tabela de sensibilidade mostra faixa de $X entre ±1% de WACC

Aplicação Incorreta

• Taxa de crescimento terminal de 8% → Implica que a empresa supera a economia para sempre. Viola a Lei de Ferro.
• Nenhuma tabela de premissas — apenas "Valor da Empresa = NT$2,5B" → Não é possível validar. Viola a Lei de Ferro.

Armadilhas

• Sensibilidade ao valor terminal: Pequenas mudanças no crescimento terminal ou WACC alteram o valuation em 20-30%. Sempre apresente uma faixa, não uma estimativa pontual.
• Referência circular no WACC: O WACC precisa do valor do capital próprio (market cap), mas o DCF calcula o valor do capital próprio. Itere ou use estrutura de capital alvo.
• FCF vs Lucro Líquido: O DCF usa Fluxo de Caixa Livre, não lucro. Empresas com alto capex ou necessidade de capital de giro podem ter lucro positivo mas FCF negativo.
• Prêmio de risco-país: Para empresas de Taiwan/mercados emergentes, adicione um prêmio de risco-país ao WACC (geralmente 1-3%).
• FCF negativo nos primeiros anos: Empresas em crescimento podem ter FCF negativo inicialmente. Isso é normal — o valor vem dos anos posteriores e do valor terminal.

Scripts

Script	Descrição	Uso
scripts/dcf.py	Calcula o valor da empresa por DCF com valor terminal	python scripts/dcf.py --help

Execute python scripts/dcf.py --verify para realizar testes de sanidade embutidos.

Referências

• Para detalhes do cálculo do WACC, veja references/wacc-calculation.md
• Para abordagem de múltiplos de empresas comparáveis, veja references/comparables.md