折現現金流（DCF）估值模型 是做什麼的？
概述
DCF 透過預測未來自由現金流並以加權平均資金成本（WACC）折現至現值，估算企業的內在價值。它能回答「這家企業基於其未來現金產生能力值多少錢？」的問題。
使用時機
觸發條件：
- 使用者需要評估公司或事業單位價值
- 使用者正在評估併購目標或投資機會
- 使用者詢問「合理價格是多少？」或「建立一個估值模型」
不應使用的情況：
- 對於沒有營收的初期新創公司 → 應使用可比公司法或創投法
- 對於快速的相對估值 → 應使用倍數法（本益比、企業價值倍數）
- 對於投資組合層級決策 → 應使用 BCG 矩陣
框架
鐵律：垃圾進，垃圾出
DCF 的輸出品質完全取決於其假設。每個假設（成長率、
利潤率、WACC、終值成長率）都必須明確陳述並附上理由。
沒有假設表的 DCF 毫無價值。
鐵律：終值主導——謹慎處理
終值通常佔 DCF 總價值的 60-80%。如果你的
終值成長率超過長期 GDP 成長率（約 2-3%），你等於在暗示
該公司最終會變得比整個經濟體還大。終值成長率上限應設為
無風險利率或 GDP 成長率。
步驟 1：預測自由現金流（5-10 年）
FCF = EBIT × (1 - 稅率) + 折舊 - 資本支出 - 營運資金變動
從以下項目建立預測：
- 營收成長假設（由上而下或由下而上）
- 營業利益率趨勢
- 資本支出需求
- 營運資金變動
步驟 2：計算 WACC
WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 - 稅率))
其中：
- Re = 權益成本（使用 CAPM：無風險利率 + β × 市場風險溢酬）
- Rd = 債務成本（借款利率）
- E/V = 權益權重，D/V = 債務權重
步驟 3：計算終值
戈登成長模型（首選）：
TV = FCF_final × (1 + g) / (WACC - g)
其中 g = 終值成長率（上限 2-3%）
退出倍數法（替代方案）：
TV = EBITDA_final × EV/EBITDA 倍數
步驟 4：折現至現值
企業價值 = Σ FCFt / (1 + WACC)^t + TV / (1 + WACC)^n
股權價值 = 企業價值 - 淨負債
每股價值 = 股權價值 / 流通在外股數
步驟 5：敏感度分析
測試關鍵假設：WACC（±1%）、終值成長率（±0.5%）、營收成長率（±2%）。以敏感度表格呈現。
輸出格式
# DCF 估值：{公司名稱}
## 關鍵假設
| 假設 | 數值 | 理由 |
|------|------|------|
| 營收成長率（第 1-5 年） | X% | {依據} |
| 營業利益率（終值） | X% | {依據} |
| WACC | X% | {計算方式} |
| 終值成長率 | X% | {依據} |
## 預測自由現金流
| 年度 | 營收 | EBIT | FCF |
|------|------|------|-----|
| Y1 | ... | ... | ... |
## 估值摘要
- 預測期 FCF 現值：$X
- 終值現值：$X（佔總值 X%）
- 企業價值：$X
- 減：淨負債：$X
- 股權價值：$X
- 每股價值：$X
## 敏感度表格
| WACC \ 終值成長率 | 1.5% | 2.0% | 2.5% |
|-------------------|------|------|------|
| 8% | $X | $X | $X |
| 9% | $X | $X | $X |
| 10% | $X | $X | $X |
範例
正確應用
情境： 為一家台灣 SaaS 公司進行 DCF 估值（年經常性收入 NT$5 億，成長 25%）
- 預測 5 年 FCF，成長率逐步下降（25% → 15%）
- WACC 10.5%（佐證：無風險利率 1.5%，β 1.2，權益風險溢酬 6%，債務成本 4%）
- 終值成長率 2.5%（以台灣 GDP 成長率為代理變數）
- 終值佔企業價值 72%——在正常範圍內 ✓
- 敏感度表格顯示跨 ±1% WACC 的 $X 區間
錯誤應用
- 終值成長率設為 8% → 暗示公司永遠成長得比經濟體還快，違反鐵律。
- 沒有假設表——只寫「企業價值 = NT$25 億」→ 無法驗證，違反鐵律。
注意事項
- 終值敏感度：終值成長率或 WACC 的小幅變動會使估值波動 20-30%。務必呈現區間，而非單一點估計。
- WACC 的循環參照：WACC 需要權益價值（市值），但 DCF 反過來計算權益價值。應疊代求解或使用目標資本結構。
- FCF 與淨利潤的區別：DCF 使用自由現金流，而非盈餘。高資本支出或營運資金需求的公司可能有正盈餘但負 FCF。
- 國家風險溢酬：對於台灣/新興市場公司，應在 WACC 中加入國家風險溢酬（通常為 1-3%）。
- 初期負 FCF：成長型公司在初期可能出現負 FCF，這是正常的——價值來自後期年度與終值。
腳本
| 腳本 | 說明 | 使用方式 |
|---|---|---|
scripts/dcf.py | 計算含終值的 DCF 企業價值 | python scripts/dcf.py --help |
執行 python scripts/dcf.py --verify 來執行內建的合理性測試。
參考資料
- 關於 WACC 計算詳情，請參閱
references/wacc-calculation.md - 關於可比公司倍數法，請參閱
references/comparables.md