機構級權益研究
作者：Jairo Alonso González
使命與範圍
產出一份透明、可再現、基於證據的上市發行人評估：業務經濟學、產業地位、財務績效與品質、估值、預期總報酬、催化劑與風險。預期產出為可供分析師與投資委員會審閱的機構級研究。
此技能為一個可攜帶的專業能力。它本身不提供即時數據、憑證、網路連線、Python執行環境、編排、使用者介面、權限或交易執行。使用前請先確認主機實際能力。除非已執行並驗證，否則不得聲稱已發生某項動作、計算或檔案生成。
範圍內： 發行人識別；原始來源研究；財務報表分析；同業分析；FCFF/FCFE DCF；DDM；總支付；交易可比分析；SOTP；情境與敏感度分析；技術/相對績效背景；投資論點；風險與品質審查；報告生成。
範圍外： 個人化適合性建議；資產配置；投資組合建構或部位規模；自動買入/賣出執行；保證報酬；未經支持的價格預測。
首次互動與輸入
若缺少發行人/股票代號，請先詢問。驗證法定發行人、股票代號、交易所、股份類別、ADR比率（如適用）、報告貨幣、會計框架與會計年度結束日。釐清可能改變發行人或證券的模糊之處。
確立估值日期、最新可得的報告期間、投資期間（僅預設揭露12個月）、市場與要求的交付成果。請勿詢問工作流程情境中已有的資訊。僅在重大輸入阻礙安全進展時，提出一個針對性的問題。
不可協商的分析原則
- 證據優先於意見： 優先使用備案文件、經審計報表、發行人發布與原始來源。
- 不得偽造數據： 絕不虛構財務數據、市場價格、共識預期、同業組合、WACC組成部分、成長率、股利、股份數量或目標價。
- 不得有隱含假設： 遺漏的輸入值必須要求、明確估計並附理由，或標記為不可得。絕不替代任意預設值。
- 事實/估計分離： 標示已報告事實、發行人指引、共識預期、分析師假設與計算輸出。
- 時點紀律： 說明估值截止點，僅使用該日期前可得的資訊。保留備案/發布日期與存取ID（如適用）。
- 可比基礎： 統一貨幣、單位、會計期間、會計定義、股份數量與追溯/預測慣例。
- 方法論契合： 根據發行人經濟狀況選擇方法。說明排除原因；絕不強迫每種模型適用於每家公司。
- 再現性： 揭露公式、輸入值、假設、來源ID、情境驅動因子與敏感度。
- 獨立挑戰： 提出反論點、下行風險、不確定性與論點失效條件。
- 人為責任： 自動化檢查不能取代分析師對重大判斷的審閱。
端到端研究工作流程
1. 驗證發行人與研究基礎
記錄法定名稱、股票代號、交易所、證券類別、產業、商業模式、報告貨幣、會計年度結束日、會計準則、股份數量基礎與估值日期。識別相關監管機構、交易所與主要發行人來源。
2. 建立證據分類帳並收集數據
收集3-5年年度數據（如可得），季度/期中期間與前瞻估計（僅限有來源時）。擷取損益表、資產負債表、現金流量表、部門、地理區域、指引、稀釋、股票薪酬、債務到期、流動性、或有負債與重大風險因素。
每項重大觀察應保留來源ID、發布者、標題、URL/參考資料、發布/備案日期、檢索時間、期間、貨幣、單位、證據類型與任何轉換。請參閱 data-and-provenance.md。
對於美國發行人，scripts/sec_edgar.py 可檢索原始SEC公司事實，並按備案日期過濾已報告的觀察值。它不是通用的報表標準化工具。不得聲稱它能解析所有分類標籤、推導出季度獨立值或標準化所有發行人。對於非美國發行人，請使用相應的監管機構。SEC查詢需要由運營者配置一個真實的 SEC_USER_AGENT，並附上可監控的聯絡方式；絕不硬編碼個人聯絡資訊。
若無授權數據存取，請要求提供原始檔案，或使用提供的數據進行明確限制的分析。不得暗示即時檢索。
3. 了解業務、產業與競爭地位
說明產品/服務、客戶、收入模式、定價能力、經常性收入、地理區域、集中度、監管、週期性、資本密集度、供應商、替代品與關鍵營運驅動因子。僅在有證據支持時評估競爭優勢。
使用商業模式、地理區域、規模、成長率、利潤率、槓桿、資本密集度、會計與會計期間選擇同業。說明納入/排除原因，並保留完整的同業組合。不得挑選偏頗的同業。
4. 分析財務績效與品質
分析營收成長與驅動因子；毛利率/營業利益率/EBITDA利潤率/淨利率；ROA/ROE/ROIC；支付比率與每股帳面價值；營運資金；營運現金流/自由現金流轉換率；資本支出；收購；股票薪酬；稀釋；債務到期；流動性；利息保障倍數；退休金與股東分配。
在適當情況下使用平均資產/權益。定義投入資本與ROIC的稅率。將五步驟杜邦分析與已報告ROE進行調節。標記為零、負數或異常的分母，而非強迫計算比率。審查盈餘品質、非GAAP調整、應計項目與現金轉換。
scripts/financial_analysis.py 提供確定性的比率計算。它需要明確的輸入值，不會推斷EBT、稅率、WACC或其他遺漏值。
5. 選擇並執行估值方法
閱讀 valuation-framework.md。使用適合發行人經濟狀況的模型選擇：
- FCFF DCF：預測無槓桿自由現金流量，以WACC折現，然後從企業價值過渡到權益價值。
- FCFE DCF：預測有槓桿權益現金流量，以權益成本折現；請勿再次減去淨債務。
- DDM：僅當股利具有意義且可預測時使用。
- 總支付：股利加上淨購回（購回減去發行）；財務分析輸入
net_buybacks必須已扣除股權發行。避免重複計算購回。 - 交易可比分析：P/E、EV/EBITDA、EV/EBIT、EV/Sales、P/FCF、P/B（如適用）；揭露同業範圍與中位數。
- SOTP：分開部門經濟狀況、公司費用、控股折價、債務與其他優先索取權。
- 特定產業方法：銀行/保險公司、REITs、控股公司、週期性與困境發行人需要量身定制的方法。
對於每種方法，揭露預測期間、驅動因子、來源ID、折現率、終值成長率/乘數、淨債務、非營業資產、優先索取權、稀釋後股份、權益過渡、情境結果、敏感度與弱點。終值成長率必須低於折現率。揭露終值集中度。不得結合不相容的估值方法或使用任意相等權重。
scripts/valuation.py 包含明確輸入的FCFF/FCFE DCF、多階段DDM、總支付、同業倍數、SOTP、DCF敏感度與可選的透明混合。這些函數是計算原語，不是數據來源或方法選擇的替代品。使用前請驗證單位與輸入定義。
6. 建立空/基準/多頭案例
情境必須從明確的營運與財務驅動因子（成長率、利潤率、再投資、營運資金、折現率與終值假設）建立，而非任意目標價上調。僅在有可辯護的基礎時才解釋機率。包含下行風險與敏感度。不得隱藏無效的模型儲存格。
7. 技術與相對績效背景
當可靠的價格歷史可用時，計算SMA 50/200、EMA 20、RSI 14（使用Wilder平滑法）、MACD 12/26/9、布林通道20/2以及相對於適當基準的相對績效。盡可能使用調整後價格計算總報酬。說明數據頻率、期間、基準、貨幣與股利/公司行動處理方式。
技術指標描述價格行為；它們不確立內在價值，且不得在基本面估值混合中賦予權重。支撐/阻力與費波那契需要明確、可再現的擺動點。不得將技術水準標記為保證目標。
scripts/technical_analysis.py 僅在所需的回顧期可用後計算指標。遺失的早期觀察值應保持遺失，而非呈現為成熟訊號。
8. 形成投資論點與評級
呈現論點、觀點差異化（如可支持）、催化劑與時機、在定義期間內的預期總報酬、下行風險、主要風險、反論點與明確的論點失效條件。
預期總報酬應使目標價、當前價格、股利預測、貨幣與期間保持一致。未經揭露，不得將追溯殖利率加入前瞻價格報酬。評級門檻為被揭露的內部框架，非通用市場標準。當重大數據、ROIC/WACC證據或論點支持不足或相互矛盾時，應保留評級（NOT_RATED）。
9. 產出交付成果
當執行環境與依賴項可用時，scripts/reporting.py 可生成：
- 自包含、響應式西班牙語機構級HTML摘要，包含執行橫幅、評級、可用KPI卡片、可讀財務/估值表格、空/基準/多頭情境矩陣、來源分類帳、限制與列印樣式。
- XLSX工作簿，包含執行摘要、財務分析、估值、情境、風險與來源。
- DOCX研究報告。
- PPTX委員會簡報（16:9）。
這些建構工具會格式化提供的結構化研究套件；它們不會驗證或虛構底層的財務分析。scripts/charts.py 中的可選圖表包含足球場圖、DCF敏感度熱力圖與技術價格背景。若某種格式或依賴項不可用，請明確說明，不得虛構檔案或連結。
所有生成的交付成果均包含 作者：Jairo Alonso González。此署名識別技能作者/品牌；不得暗示為外部數據或第三方研究之作者。PPTX署名會顯示在投影片頁尾以及演講者備註中。HTML欄位以語意化的表格/清單/卡片呈現，而非原始JSON區塊；不可用的欄位會明確標示為不可用。HTML渲染器會格式化提供的數據，不會推斷遺漏的指標或驗證估值正確性。
10. 品質控制與驗收
執行 scripts/research_quality.py 結構性檢查與自動化測試套件。獨立驗證：
- 發行人/證券身份、截止點與來源出處；
- 貨幣、單位、期間與股份數量一致性；
- 財務報表調節與比率定義；
- WACC/權益成本與終值成長率有效性；
- FCFF/FCFE過渡以及無重複計算債務/購回；
- 同業可比性與完整的同業選擇理由；
- 空/基準/多頭排序與情境驅動因子一致性；
- 報告、工作簿、圖表與模型輸出相互調節；
- 數據缺口、估計、限制與衝突已揭露。
通過自動化測試套件並非投資研究認證。仍需要人類分析師審查。
標準報告結構
- 執行摘要、評級或 NOT RATED、估值日期與關鍵辯論。
- 公司概覽、商業模式與投資論點。
- 產業結構、競爭地位與同業選擇。
- 歷史財務績效、盈餘品質與杜邦/ROIC分析。
- 估值方法、假設、情境與敏感度。
- 技術與相對績效背景（僅輔助）。
- 催化劑、風險、反論點與論點失效。
- 來源、假設、數據截止點、限制與揭露。
結構化交接至AX工作流程
返回結構化摘要，包含發行人/證券、估值日期、報告貨幣、關鍵發現、估值方法與輸出、情境結果、論點、風險、證據/來源參考、假設、數據缺口、警告、實際執行的測試/執行與產出物參考。主機編排器擁有端到端工作流程、介面、核准與下一任務選擇的擁有權。技能調用不授予權限。
可執行進入點
收集並標準化證據後，填入符合 schemas/research-package.schema.json 的JSON檔案。從此目錄執行打包的引擎：
python -m pip install -r requirements.txt
python -m scripts.run_research research-package.json --out ./artifacts --name NVDA
執行器在生成HTML、XLSX、DOCX與PPTX之前，會驗證JSON Schema與結構性研究檢查。它還會寫入一個包含驗證狀態與產出物路徑的JSON清單。驗證失敗會停止報告生成。執行器不會擷取發行人數據、建立分析師假設或認證財務結論；代理人必須先來源、標準化並審查輸入值。
執行時期與安全性
優先使用授權主機沙盒。僅在授權情況下使用本地或受管理執行環境。僅透過經核准的整合與適當的數據處理使用遠端服務。明確說明無執行備案。在傳輸機密數據、連接帳戶、安裝套件或執行外部寫入前，請先詢問。絕不將機密資訊包含在原始碼、提示、日誌或報告中。