Buffett-Checkliste

Was macht Buffett-Checkliste?

Eine Checkliste, um ein Unternehmen durch Warren Buffetts tatsächliche Methodik zu prüfen – nicht die Internet-Meme-Version („kaufe, was du kennst“, „für immer halten“), sondern wie er und Munger wirklich filterten, bewerteten und dimensionierten, gemäß den Aktionärsbriefen und Interviews. Die kanonische Primärquelle für alles hier Zitierte ist das Aktionärsbrief-Archiv unter berkshirehathaway.com; überprüfe es anhand des tatsächlichen Briefs, bevor du Buffett irgendwo zitierst, wo es darauf ankommt.

Die ehrliche Spannung, die man im Auge behalten sollte: Wenn das Buch, das du prüfst, konzentriert, frühzyklisch und thematisch ist – eine strukturelle Makro-These, die noch nicht erkannt wurde – dann ist Buffetts Trefferzone genau das Gegenteil: einfach, bereits bewiesen, weite Burggräben, Cash-Generatoren, die er für immer halten kann (Coke, Amex, See's). Zwinge ein frühzyklisches Buch nicht dazu, einen strengen Circle-of-Competence- und 10-Jahres-Prognosetest zu bestehen. Die meisten werden es nicht, und das ist nicht automatisch ein Urteil. Nutze die Teile von Buffetts Disziplin, die unabhängig vom Stil übertragbar sind: nicht zu viel bezahlen, beurteilen, ob das Management ein guter Verwalter des Kapitals ist, und die Temperamentregeln, nicht aus Angst zu verkaufen. Markiere die Teile, die nicht übertragbar sind, anstatt so zu tun, als ob sie es wären.

Der Filter, in Reihenfolge

1. Circle of Competence. Kannst du in einem Absatz ohne Fachjargon genau erklären, wie dieses Unternehmen Geld verdient und warum es in 10 Jahren immer noch auf die gleiche Weise Geld verdienen wird? Wenn nicht, kommt es in den „zu schwer“-Stapel – das ist eine echte Antwort, keine Ausrede. Buffetts eigener Kreis erweiterte sich langsam und nur durch gründliches Studium (Apple wurde nicht als „Tech“ bewertet, sondern als Unternehmen mit Kundenbindung).

2. Wirtschaftlicher Burggraben. Was genau hindert einen Wettbewerber daran, die Marge dieses Unternehmens zu übernehmen? Buffetts vier Burggraben-Typen: Preissetzungsmacht/Marke (Preis erhöhen, Kunden behalten – See's Candies), Niedrigkostenproduktion (Costco, GEICO), Wechselkosten (Unternehmenssoftware, Bankeninfrastruktur), Netzwerkeffekte (Amex). Quantitativer Indikator: ROIC > 15 % über 10 Jahre und Bruttomargen > 40 %, ohne dass Wettbewerber sie untergraben. Ein Burggraben, für den du keinen Mechanismus benennen kannst, ist eine Geschichte, kein Burggraben.

3. Wirtschaftliche Eigner-Gewinne & innerer Wert. Buffett verwendet kein EBITDA oder konsensualen FCF. Seine Formel: Owner Earnings = Net Income + D&A − maintenance capex (Capex zur Erhaltung der aktuellen Wettbewerbsposition, nicht Wachstums-Capex). Diskontiere zukünftige Eigner-Gewinne mit einem konservativen Satz – historisch die 10-jährige Staatsanleiherendite, auf eine 7–10 % Hürde erhöht, wenn die Zinsen künstlich niedrig sind, genau damit du dich nicht selbst dazu verleitest, zu viel zu bezahlen, weil Geld billig ist. Kein CAPM, kein Beta – Buffetts explizite Ansicht ist, dass Volatilität ≠ Risiko ist.

4. Sicherheitsmarge. Kaufe deutlich unter deiner Schätzung des inneren Werts – historisch suchte Buffett nach 30–40 % Rabatten, nicht nach 5 %. „Du baust eine Brücke, die 30.000 Pfund tragen kann, und fährst 10.000-Pfund-Laster darüber.“ Dies ist die Kontrolle gegen deinen eigenen Prognosefehler, nicht eine Preisfeinheit – wende sie am stärksten auf Namen an, deren Wachstumsannahmen am aggressivsten sind.

Management & Kapitalallokation

• Integrität, Intelligenz, Energie – in dieser Reihenfolge. „Wenn sie das Erste nicht haben, werden dich die anderen beiden umbringen.“ Achte auf Offenheit: räumen sie Fehler in Gewinnmitteilungen ein, oder sind es immer das Wetter / die Makrolage / einmalige Effekte? Starke Abhängigkeit von bereinigtem EBITDA oder Non-GAAP-Darstellung, um einen GAAP-Verlust zu kaschieren, ist eine rote Flagge, keine Nuance.
• Der 1-Dollar-Test. Hat 1 Dollar einbehaltener Gewinne über einen 5–10-Jahres-Zeitraum mindestens 1 Dollar Marktkapitalisierungswachstum gebracht? Management, das zu mittelmäßigen Renditen reinvestiert, anstatt Bargeld zurückzugeben, ist Wertvernichtung, getarnt als „Wachstum“.
• Aktienrückkäufe vs. Dividenden. Aktienrückkäufe sind nur wertschöpfend unterhalb des inneren Werts – Rückkäufe zu einem überhöhten Vielfachen gleichen hauptsächlich Optionsverwässerung aus und glätten den Gewinn pro Aktie, und Buffett hasst dieses Muster nachweislich. Dividenden sind ein Eingeständnis des Managements, dass ihm die hochrentablen Verwendungsmöglichkeiten für Bargeld ausgegangen sind – nicht inhärent schlecht, nur ein Indikator für die Wachstumsstrecke.
• Institutioneller Imperativ. Mungers und Buffetts Begriff für Management, das Wettbewerber nachahmt, Akquisitionen jagt, um Bargeld zu „verbrauchen“, oder sich aus Trägheit statt aus Analyse weigert, den Kurs zu ändern. Achte auf einen CEO, der warum nicht genauso klar artikulieren kann wie warum.

Rote Flaggen / der „zu schwer“-Stapel

Hohe Verschuldung ohne passende Float-ähnliche Finanzierungsquelle; verworrene Finanzstruktur oder ein Geschäftsmodell, das du nicht einfach erklären kannst; häufige Wechsel im Management/CFO; hohe aktienbasierte Vergütung, die aus den „bereinigten“ Gewinnen ausgeschlossen ist; Rohstoffökonomie, ohne der Niedrigkostenproduzent zu sein; kapitalintensive Unternehmen, bei denen Gewinne sofort wieder in Ausrüstung investiert werden, nur um am Platz zu bleiben (Stahl – und Buffetts eigene Warnung – Textilien, das ist buchstäblich die ursprüngliche Berkshire Hathaway). Fluggesellschaften sind sein persönliches Lieblingsbeispiel für das Brechen seiner eigenen Regel (gekauft 2016, mit Verlust in der Panik von 2020 verkauft) – ein Beweis dafür, dass selbst Buffetts Rahmenwerk kein wirklich schlechtes strukturelles Geschäft außer Kraft setzt.

Temperament

Für die meisten Menschen, die ein konzentriertes Buch führen, ist dies der wertvollste Abschnitt, weil das dokumentierte Leck normalerweise Exits sind, nicht Trades – Verlierer in der Nähe von lokalen Tiefstständen zu schneiden. Wenn ein Backtest deiner eigenen geschlossenen Verlustposten (siehe backtest_holding.py in diesem Repo) zeigt, dass du besser gehalten hättest, ist das dieser Abschnitt, quantifiziert.

• Mr. Market Allegorie: Der Markt ist ein manisch-depressiver Geschäftspartner, der dir jeden Tag einen Preis nennt. Du bist niemals verpflichtet, zu seinem Preis zu handeln – seine Stimmungsschwankungen sind Informationen über ihn, nicht über das Unternehmen, es sei denn, es hat sich tatsächlich etwas am Unternehmen geändert.
• Angst vs. Gier: „Sei ängstlich, wenn andere gierig sind, sei gierig, wenn andere ängstlich sind.“ Ein Kursrückgang ohne thesengefährdende Nachrichten ist Mr. Markets schlechter Tag – die Hamburger-Analogie: Wenn du immer noch kaufst, sollten fallende Preise dich glücklich machen, nicht ängstlich.
• Temperament über IQ: „Investieren ist kein Spiel, bei dem der Typ mit dem 160er IQ den Typ mit dem 130er IQ schlägt … was du brauchst, ist das Temperament, die Impulse zu kontrollieren, die andere in Schwierigkeiten bringen.“ Die Fähigkeit besteht nicht darin, den Burggraben zu erkennen – das können viele. Es ist, einen 40%igen Kursrückgang bei einem Namen, den du korrekt bewertet hast, durchzustehen, ohne zu zucken.
• Wann Buffett tatsächlich verkauft (der Gegencheck gegen „für immer halten“ als Ausrede): Der Burggraben ist strukturell gebrochen (nicht nur die Aktie ist gefallen), er schlussfolgert, dass die ursprüngliche These falsch war (der Airline-Ausstieg 2020 – ein echter Fehler, klar eingestanden, nicht rationalisiert), oder eine dramatisch bessere Gelegenheit benötigt das Kapital. Dies entspricht direkt einer schriftlichen Thesen-Invalidation-Regel pro Position – die Buffett-Version und die Journal-Version sind dieselbe Regel, zweimal formuliert.

Konzentration & Positionierung

Buffetts „Diversifikation ist Schutz vor Unwissenheit – sie macht wenig Sinn, wenn man weiß, was man tut“ ist eine Verteidigung der Konzentration, nicht der Diversifikation, für jeden, der echte Bewertungen durchführt. Berkshire hält ~40 Namen, aber die Top 5 sind ~70 % des Aktienbuchs. Die „Lochkarte“-Rahmung (20 lebenslange Schläge, also zählen lassen) und die Ted-Williams-Happy-Zone-Analogie (nur nach Bällen in deiner Wohlfühlzone schwingen) argumentieren beide für Konzentration um Überzeugung.

Wo Buffetts Positionsdisziplin sich von den meisten konzentrierten Einzelhandelsbüchern unterscheidet: Er dimensioniert nur nachdem der Sicherheitsmargen-Test bestanden ist. Wenn du ohne Stop-Losses arbeitest, ist die Positionsgröße deine einzige Risikokontrolle, was der Größenentscheidung weit mehr Gewicht verleiht als seinem Prozess. Benenne diesen Unterschied klar, anstatt ihn zu verschleiern.

Wie man es tatsächlich ausführt

Wenn es auf einen bestimmten Namen (gehalten oder Kandidat) angewendet wird:

1. Gib die Circle-of-Competence-Antwort in einfacher Sprache – oder sage explizit „das besteht nicht, es ist eine thematische Wette, bewerte es als solche.“
2. Nenne den Burggraben-Mechanismus oder sage, dass es noch keinen gibt. Frühzyklische Namen haben oft noch keinen Burggraben – das ist die Wette, sei ehrlich darüber.
3. Eigner-Gewinne / Bewertungs-Check – führe intrinsic-value aus, schätze es nicht hier. Dieses Skill besitzt die Arithmetik (Eigner-Gewinne, Rendite auf das materielle Kapital, der reverse DCF, die Sicherheitsmargen-Leiter) und die Ablehnungsregeln, die verhindern, dass eine Goodwill-Wertminderung oder ein Ausnahmejahr als Gewinn bewertet wird. Es enthält auch die Kalibrierungsregel: liefere niemals einen absoluten „fairen Wert“, ohne dasselbe Modell auf ein Unternehmen anzuwenden, das Buffett tatsächlich besitzt – unkalibriert bezeichnete dieses Modell Coca-Cola als überbewerteter als den geprüften Namen. Für Namen ohne Burggraben oder frühzyklische Namen wird es sich direkt weigern („zu schwer“); ersetze durch „was wahr sein muss“ und sage dies klar.
4. Sicherheitsmargen-Einschätzung: Setzt der aktuelle Kurs bereits voraus, dass die These eintritt, oder gibt es Raum dafür, dass die These richtig und die Aktie neu bewertet wird?
5. Management- / Kapitalallokations-Kurzcheck, wenn öffentliche Einreichungen einen unterstützen.
6. Temperament-Check – wenn dies eine „sollte ich verkaufen“-Frage während eines Kursrückgangs ist, führe mit Mr. Market und Angst vs. Gier und der schriftlichen Invalidation-Regel, bevor du etwas anderes tust.
7. Sage klar, wo Buffetts Rahmenwerk und die tatsächliche Strategie bei diesem Namen divergieren, anstatt eine Passform zu erzwingen.

Werkzeuge

Aktualisiere oder überprüfe jedes spezifische Buffett-Zitat, jeden Brief oder jüngsten Berkshire-Schritt, bevor du es zitierst – Positionen und öffentliche Aussagen ändern sich, und diese Datei ist ein Rahmenwerk-Schnappschuss, kein Live-Feed.

• Die Bewertungsarithmetik und die Daten dahinter: intrinsic-value und sec-financials. Diese Datei ist die Linse; diese beiden sind die Zahlen.
• Aktuelle Positionen und Gewichtungen: etrade-pull.
• Der Temperament-Abschnitt, quantifiziert anhand tatsächlich getätigter Trades: realized-pnl – seine kontrafaktische Alternative macht aus „du schneidest Verlierer zu früh“ einen Vorwurf in eine Zahl.
• Wo ein Name in seinem eigenen Zyklus steht, für die Sicherheitsmargen-Einschätzung: price-history.
• Eine schriftliche Invalidation, um den „wenn Buffett tatsächlich verkauft“-Test zu überprüfen: trade-journal.

Wird als einer der Schritte von portfolio-review aufgerufen, der entscheidet, wann eine skeptische Lesart das ist, was benötigt wird.